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老虎证券:丢了国酒标签的茅台 为何还能股价屡

发表时间: 2019-10-20

  近日,茅台股价再创历史新高,突破1200元/股,总市值达1.52万亿元,比2018年贵州省GDP(1.48万亿元)还高。

  尽管非常认可茅台的投资价值,但老虎证券社区投资人@gugu 认为“我觉得到了这个程度,茅台的股价有点泡沫了,未来股价波动的风险可能比较大。” ,茅台本质属于消费品,人们之所以会愿意在这个时候再继续看好茅台,与近几年A股确定性强的投资标的变少不无关系。

  以老虎证券社区大V @学未来 为例,三年以前,他其实就看涨茅台,但他却一直没有出手。直到去年股灾以后,他发现自己可投资的标的显著减少,这才选择了贵州茅台(600519) 。

  生产周期为一年;分制曲、制酒、贮存、勾兑、检验和包装六个环节;端午踩曲,重阳投料;期间九次蒸煮,八次发酵,七次取酒,经分型贮放,勾兑贮放,五年后包装出厂。

  与清香型如二锅头、浓香型如五粮液相比,酱香型白酒制造工艺更复杂,口感也相对更独特。一个更科学的说法是,酱香酒中酚类化合物是其它名优白酒的3至4倍。而生产于赤水河畔的茅台,其得天独厚的地理优势,加上厂家对于气候水质等细节的把控,就更是形成了它的独一无二。

  “弱水三千,唯饮一瓢”。不少白酒爱好者在接受采访时都表示,喝过茅台酒以后,很难再回去。

  但口味,毕竟是一个非常主观的事情。我们认为,茅台最核心的优势,还是在于其多年积累下来的品牌。

  从1935年红军攻占茅台镇,与茅台结下不解之缘,到1949年10月1日的开国大典,茅台作为盛典主酒被斟进开国元勋们的杯中。茅台品牌的崛起与“国酒”概念的兴起,有着密不可分的关系。

  不认可茅台价值的人认为这是“炒作”。但事实上,企业品牌的成长非常复杂。除了国酒这种文化和政治层面的因素以外,茅台的崛起,某种程度上也顺应了时代趋势。可以认为,它是跟随着中国经济发展、包括人均消费能力的增长,而随之带来的这种风口。

  在老虎证券社区大V@学未来 看来,茅台就是“奢侈品”一样的存在。依靠品牌驱动,企业可以减少非常多的管理成本,尤其是在白酒行业日益缩减的当下,品牌的优势会更加凸显。

  对比同行比如洋河股份(002304) ,近一年的股价都没有太大波动。@学未来 认为,本质是因为洋河是“营销驱动”,“它需要经常打广告,包括促销返利,不然就很难将产品卖出去。”

  营销驱动带来的问题是,企业可能会极度依赖经销商。而品牌驱动的茅台,与经销商之间是更紧密的捆绑关系,让企业享受了更多的产品定价权和溢价。

  成本低,利润率高,又拥有极高的溢价权。@学未来 认为,“只要把产能慢慢扩张,保证生产质量,剩下的事情,它(茅台)不需要做什么。”

  茅台历史上也不是没有遭遇过危机。比如,2013年的反腐运动和行业塑化剂事件。

  关于前者,对行业的影响在于,公款消费大规模压缩,白酒板块业绩整体下降;而塑化剂,作为传统白酒在酿制过程中无意添加的成分,在2012年底,随着酒鬼塑化剂丑闻的爆发,也逐渐蔓延到其他白酒标的。

  当时白酒板块股价整体暴跌:贵州茅台,从230元暴跌到133元,五粮液,直接从38元暴跌到14元。

  但我们后续再来观察这些公司,对比同类公司如酒鬼的缓慢回升,茅台仅用了两三年时间,就走出困局,实现了继续的正增长。这种速度和力度,是非常惊人的。

  从整个白酒行业的发展来看,酒鬼酒(000799) 、洋河股份(002304) 、包括五粮液(000858) 这些公司,历史上,都各领风骚数几年。如今,茅台保持行业的龙头地位,除了上文提及的产品和品牌优势以外,它背后的这种经营能力,包括体系架构的优势,也不可忽视。

  从投资的角度来说,茅台可以说是股市投资当中的第一道坎。在老虎社区,@学未来 曾经算过这么一笔账:

  1、国债利率仍然维持3%到5%区间,茅台按照33PE,对应利率3%左右,茅台无有息负债,这个对比是合理的。

  2、茅台基酒库存26万多,按照每瓶1499直销价,加上现金1000多亿,折算价值7000到8000亿,每股约700左右,这是不考虑未来增量和现金流,变卖净资产方式折算。

  3、基酒平均7%增幅,价格按照5年20%涨一次,平均每年4%,加上产品结构改变和人直销加大,每年15%到20%利润增幅几乎不用怀疑。

  4、中国奢侈品增速20%,对标雅诗兰黛等其他世界奢侈品,茅台静态估值30明显偏低。

  5、喝白酒的人是越来越少,但影响的是洋河那些普通白酒增速,高端白酒是奢侈品,每年需求还在上涨,6万吨是每年起码的需求。

  从投资的角度来说,首先,茅台是个很容易理解的公司;其次,数据又比较亮眼十年增长四五倍,95%的公司都很难达到这种增速。

  不过同时他又认为,这是中老年男人投资的首选;自己作为一个年轻人,暂时不会去做这样的投资选择。

  很多人认为,现在的茅台已经太贵,不值得投资了。但事实上,在股票投资里,“贵”和“便宜”,是一个相对的概念。

  投资人李兴2013年开始研究白酒行业。最早,他也看不懂茅台。那个时候,茅台的股价是140左右,而他手里还持有青稞酒、光线等四五支股票。他当时跟自己说,“只要跌到100,我就把其他股票卖掉,买入茅台。”

  结果,那支股票一直下跌,跌到一百以上多一点的时候,香港现场直播开奖记录。又开始反弹,一路上扬。最终,李兴完美的与茅台擦肩而过。

  事后反思,他觉得自己当时还是没有真正看清茅台的价值;另一方面,其实也是基于自己当时资金分配的考量。

  “如果买茅台,就要把其他先卖掉。投资实际上是反人性,你要跟自己的贪婪去抗争。亏了你不舍得卖,希望能回本,赚了你还希望能赚更多。”

  某种程度上,投资其实是在跟人性做斗争。对于那些不够理性的投资者而言,有时候即便他们真的花了大量资金买入茅台股票,最后,他们也不一定能依靠这支股票赚钱。

  “很多人会受外界影响而改变自我的决策,我觉得最重要是,你要想清楚自己的投资系统和投资模型。” 2019年初,@gugu 就清仓了自己手里的茅台股票,因为她更看好上海机场等其他股票,简单来说,她有一套清晰理性、不受市场情绪影响的投资模型。

  包括我们去研究茅台这支股票时,尽管我们非常认可它的投资价值,但我们也不能忽视,茅台的金融化;经销商的囤货现象;黄牛对价格的爆炒;市场上假货的泛滥;包括投资者的不理性等问题,未来会带来的潜在风险。

  比如未来某一天因不可抗因素,经销商在内的社会库存被突然释放,那么短期之内,茅台股价就会跌得很厉害,也将给整个行业带来很大的灾难。

  到那个时候,“那些说茅台是信仰的人,可能会率先抛弃他们的信仰。”因为他们在做投资决策时,受市场和情绪的干扰更多。甚至有不少股民在采访中表达了这样的观点 “茅台是中国股市的希望”。

  对此,老虎持审慎态度。我们还是更希望,茅台能够回归其本质的消费属性;以及,A股未来能出现更多的科技创新企业,成为人们热衷讨论和投资的对象。贵州茅台(600519)